Cyril Lamb W walce z inflacją nie wystarczą dwie podwyżki
Po 40 punktach bazowych w październiku i podwyżce stóp procentowych o 75 pb w listopadzie oczekujemy, że w grudniu Rada Polityki Pieniężnej podniesie stopy procentowe o kolejne 50-75 pb. Wydarzenia między przeszłym wzrostem a teraźniejszością, przynajmniej nie z koronawirusem, i bilansem zagrożeń inflacyjnych niewiele zmienią perspektywy inflacji. Przy paśmie tolerancji +/- 1 pkt proc. powrót do celu inflacyjnego 2,5% wymaga restrykcyjnej polityki pieniężnej.
Co się wydarzyło od początku listopada? Po pierwsze, pracownicy Narodowego Banku Polskiego podali najnowsze szacunki inflacji, o których informowali członkowie RPP na listopadowym posiedzeniu. Zostało to znacznie zrewidowane w górę, ale to nie wystarczy i wszystkie prognozy CPI są znacznie nieaktualne. Według NBP średni CPI w latach 2021-23 powinien wynieść odpowiednio 4,9% rdr, 5,8% rdr i 3,6% rdr, odpowiednio 0,2 pkt. proc., 0,9 pkt. proc. i 0,6 pkt. proc. . Widzimy, że średni CPI wyniesie 5,1% w 2021, 6,7% w 2022 i 4,2% w 2023. Prognoza CBI na 2023 r. wskazuje również, że w średnim okresie będzie ona znacząco wyższa od oficjalnego celu inflacyjnego 2,5% +/-. -1,0%
Presja popytowa i płacowa powinny być istotnymi czynnikami inflacyjnymi w 2022 r.
Po drugie, ostatni wstępny odczyt CPI dostarczył kolejnej negatywnej niespodzianki z inflacją interwencyjną na poziomie 7,7% rocznie w listopadzie, co dodatkowo podsyciło rosnące oczekiwania inflacyjne. Rosną trzy składniki: żywność, paliwo i energia oraz inne towary połączone w kluczową miarę inflacji. Powiedział, że CPI przekroczy 8% rocznie w grudniu 2021 r., co byłoby wyższe niż krótkoterminowe oczekiwania gubernatora CPI, ponieważ CPI powinien wynosić 7% w tym miesiącu. Dodatkowo problemy z łańcuchem dostaw i wysoka inflacja zagraniczna zwiększają ryzyko obniżenia oczekiwań inflacyjnych. Oczekuje się, że presja popytowa i płacowa będą istotnymi czynnikami inflacyjnymi w 2022 r. i prawdopodobnie utrzymają wysoki wskaźnik CPI w 2023 r., biorąc pod uwagę napięty rynek pracy.
Po trzecie, rząd ogłosił tarczę antyinflacyjną. Ale chociaż niższe stawki podatków pośrednich powinny przejściowo obniżyć inflację, korzyści społeczne testowane przez nowe mechanizmy są takie, że przyspieszy ona w średnim okresie. „Tarcza” będzie kontrolować wpływ rosnących cen energii i paliw tylko przez krótki czas, jednocześnie zwiększając bieżące koszty. Główny szczyt CPI w I kw. 22 powinien wynosić średnio 7,9% rocznie, a więc powinien wynosić 1 pkt proc. w stosunku do ścieżki tarczy antyinflacyjnej.
W przeciwieństwie do trzech punktów, strach przed wariantem Omicron może działać w przeciwnym kierunku. Teoretycznie Omigron to ryzyko ujemne dla PKB. Jednak naszym zdaniem RPP wydaje się być najbardziej zastraszona przez wysoki CPI, który będzie raczej kontrolował wielkość wzrostu (50 pb zamiast 75 pb lub 100 pb), niż zapobiegał podwyżkom.
Nie sądzimy, że kiedykolwiek zobaczymy te same sceny z innymi wariantami rządowymi. Wprowadzone niedawno kontrole epidemiczne w Polsce są stosunkowo lekkie i dalekie od realnych ogólnopolskich blokad. Co więcej, gospodarka staje się bardziej odporna na infekcje, głównie dzięki szczepionkom. Na światowych rynkach występują poważne niedobory dostaw (nie tylko chipów elektronicznych), które podnoszą ceny w przeciwieństwie do całych artykułów gospodarstwa domowego i do początku 2020 r. nie będzie braków. Ostatnie raporty Rezerwy Federalnej i EBC wskazują, że Omicron nadal budzi niepokój. Inflacja, a nie pośredni wpływ na PKB.
Patrząc na ostatnie doniesienia decydentów monetarnych, widzimy wyraźną zmianę stanowiska RPP od listopadowej prognozy inflacji. Nawet umiarkowani bankierzy centralni, tacy jak R.Sura, poparli podwyżkę stóp po ostatnich danych o inflacji. Z raportów G.Ancyparowicza i prezesa NBP A.Glapińskiego wynika również kolejny zdecydowany wzrost. Gubernator Klabiński powiedział, że inflacja nie jest już zmienna (jak powiedział wcześniej), ale stabilna. Również G.Ancyparowicz zabrzmiał ostatnio bardzo jastrzębie.
Widzimy średni CPI 2022 za rok 6,7%. Inflacja powinna spadać przez cały rok. Inflacja bazowa będzie jednak rosła wraz z intensyfikacją cyklu cen płac. Widzimy potrzebę natychmiastowego działania RPP w celu obniżenia społecznych kosztów wysokiej inflacji. Spodziewamy się wzrostu o 50-75 pb w tym miesiącu, przy czym do końca przyszłego roku stopa końcowa dla Polski ma wynieść około 3%.
